Налоговый дисбаланс как главный тормоз развития рынка ЦФА

Представленный анализ планов Центрального банка РФ по развитию рынка цифровых финансовых активов позволяет сделать вывод о том, что регулятор перешёл от тактики точечных решений к реализации комплексной долгосрочной стратегии.

Рынок цифровых финансовых активов, будучи по своей природе более технологичным и потенциально более гибким, пока не может похвастаться сопоставимым уровнем открытости. Действующая модель, при которой эмитент ЦФА самостоятельно раскрывает информацию, имеет очевидные ограничения, поскольку основывается исключительно на инициативе самого эмитента и не всегда предоставляет инвесторам всестороннюю и объективную картину. Осознавая это, Центральный банк РФ инициировал разработку принципиально нового подхода, который должен превратить информационную среду рынка ЦФА из одномерной в многомерную, комплексную экосистему.

📊  Эволюция прозрачности: от инициативы эмитента к комплексной информационной экосистеме

Заявление Эльвиры Набиуллиной о планах по созданию дополнительного инструмента, позволяющего операторам платформ получать и раскрывать информацию об эмитенте из внешних независимых источников, таких как Федеральная налоговая служба (ФНС) и бюро кредитных историй (БКИ), знаменует собой качественный скачок в регулировании этого сегмента. Эта инициатива, которую планируется реализовать в 2026 году, направлена на устранение ключевого недостатка существующей системы и создание фундамента для устойчивого роста рынка.

Важным направлением интеграции является развитие механизма кредитных ЦФА. Суть этого продукта заключается в том, что банк, выдавая кредит, может токенизировать кредитный договор и продать риски по нему инвесторам в виде цифрового финансового актива. Это позволяет банкам разгрузить свой капитал, высвободив ресурсы для новых кредитов, и улучшить показатели достаточности капитала. Для инвесторов это открывает доступ к новому классу активов с потенциально привлекательной доходностью. Однако для запуска этого механизма необходимо решить несколько ключевых вопросов. 

• Во-первых, нужно установить чёткие требования к раскрытию информации для инвесторов, чтобы они могли адекватно оценивать риски, связанные с приобретением кредитных ЦФА. 
• Во-вторых, необходимо разрешить банкам высвобождать капитал при передаче рисков инвесторам, что является для них основным экономическим стимулом.

При этом, как подчеркнула Набиуллина, регулятор считает необходимым, чтобы банки оставляли часть рисков на своём балансе, для чего будут установлены соответствующие требования. Такой подход «skin-in-the-game» (вклад в игру) призван мотивировать банки к тщательному отбору и обслуживанию кредитов. Разработка регулирования для кредитных ЦФА также запланирована на следующий год

Набиуллина подчеркнула, что «крайне важно обеспечить интеграцию традиционного рынка и рынка ЦФА», и если не через цифровые свидетельства, то должны быть другие инструменты для этого. Кроме того, ЦБ поддерживает проведение сделок с ЦФА по правилам организованных торгов, то есть, на биржах, что потребует подготовки еще одного законопроекта

📊  Заключение: на пути к зрелому рынку ЦФА

Заявленные инициативы, охватывающие вопросы прозрачности, налогообложения, интеграции с традиционными финансами и создания новых продуктов, являются взаимосвязанными и нацелены на формирование зрелой саморегулируемой экосистемы. Ключевым фактором успеха этой стратегии станет синхронизация и последовательность реализации всех её компонентов.

 Устранение налогового дисбаланса, создание новых механизмов раскрытия информации, допуск неквалифицированных инвесторов и запуск кредитных ЦФА — это не разрозненные меры, а элементы единого пазла, сложив который, рынок ЦФА может получить мощный импульс для развития. Оценка главы ВТБ Андрея Костина о потенциальном росте рынка в 2–3 раза в случае решения регуляторных проблем выглядит вполне реалистичной при условии, что все заявленные планы будут реализованы.